涨18%的港股创新药，牛市还是死猫跳？

最近港股医药又成了市场最靓的仔，在科技大回调的7月份，医药走出了反常的趋势，港股通医药指数近一个月上涨约18.4%，

只不过这个板块脾气也大，上窜下跳的，有点拿不住。

也有读者问我，港股创新药这波反弹，到底是新一轮产业牛市，还是死猫跳？

先说利益相关，目前我没有港股创新药的仓位，但我有10%左右的美股医药仓位。

首先哈，这波港股医药的行情，一方面是追随美股医药的联动行情，

美股生物医药XBI从6月12号开始，上演了一波28%的涨幅，而港股通医药一个礼拜之后，也就是从6月17号开始，也来了一波17%的涨幅。

但有一点必须得承认，港股医药并非纯粹的炒作跟风。

从全球药企对华的态度来看，最近两年确实开始回暖，2026年上半年，中国创新药对外授权共81笔，潜在交易总额约1100亿美元，达到2025年全年的八成，创下了历史新高。

目前中国在研新药数量约占全球30%，位列全球第二。

上半年国内又批准了38个一类创新药，其中11个新靶点、新机制药物全部为国产。

人话说就是以前跨国药企基本都是来中国卖药，现在也有来中国买药的了。

由于欧美大药厂正面临专利悬崖，自己从头研发一款新药，时间长、费用高、失败率也高；

而中国企业临床推进快、研发成本低，在ADC、双抗、自免、代谢等方向，已经积累了大量可供挑选的资产。

今年以来，创新药授权交易平均规模约13亿美元，比2025年提高76%；平均首付款达到7770万美元，较去年翻倍。

跨国药企不是来扶贫，而是真金白银认为中国管线能补自己的产品缺口。

所以这轮创新药上涨，虽然核心逻辑是美股映射，但也离不开中国创新药的估值折价向全球定价修复。

那说到估值，目前中国创新药的估值水平如何？

如图，以红色火箭公布的估值数据为例进行分析：

数据来源：红色火箭

目前港股通医药指数的市销率为1.51，五年百分位为75.3%，虽然看起来百分位还是很高，但这是21年以来医药经历了一轮深度杀估值后的低基数算出来的。

但从绝对值来看，标普生物和纳斯达克生物科技市销率为5倍左右，哪怕是更成熟的标普500医疗保健，市销率也为1.75倍。

因此可以看出，即便相对自身已经贵了一些，但如果有国际估值修复逻辑的话，市场空间还是有的。

这也是各大创新药企业这个位置还敢回购的核心源之一。

药明康德26年4月宣布回购31亿港币。

中国生物制药在2026年6月宣布回购20亿港币；

康方生物批准最多动用2亿港币购买股份，同时董事长及多位高管拟用个人资金最多增持5000万港币。

当然，真正的估值回归，主要取决于未来监管政策的稳定性，铁拳越少，CXO、创新药的估值向国际对齐修复的几率自然也就越高....

二、AI浪潮下全球医药股的叙事回归

上次我在这篇生物基金爆发，木头姐王者归来....中已经分析过，AI下游落地，利好加持最大的绝对有医药板块，因为新药的本质是海量分子里筛选排列组合，确认有效后做实验反复验证，而这恰恰是AI最擅长的。

根据红色火箭的数据，来看目前港股通医药里面的核心权重：药明生物、信达生物、百济神州、药明康德、康方生物、石药集团等...

我们以石药集团和康方生物为例：

1、石药集团

2025年，石药与阿斯利康签署AI小分子药物研发合作，石药利用自己的“AI双引擎药物发现平台”，分析靶蛋白与化合物的结合方式并优化分子，获得1.1亿美元首付款，潜在研发、销售里程碑合计最高约52.2亿美元。

2026年双方又把合作扩大到减肥和糖尿病领域，覆盖8个项目，包括临床准备阶段的长效GLP-1/GIP药物，并允许阿斯利康使用石药的AI多肽发现平台和月制剂技术。

石药获得的首付款达到12亿美元，另有最高35亿美元研发及注册里程碑。

这不是“公司宣布接入一个大模型”，而是跨国药企真金白银购买它的AI平台、管线和制剂技术。

虽然AI业务目前仍然只是石药创新转型的一部分，2026年一季度，公司收入同比下降7.8%，基础利润下降40.3%，说明传统产品下滑、集采和业务转型压力，并没有因为一份AI合作协议就消失。

但AI平台带来了真实的BD收入和估值重构机会，能不能变成持续增长，还要看第二批、第三批分子能不能进入临床。

2、康方生物

康方也是直接受益者。

康方目前公开的AI研发体系包括结构预测、免疫原性预测、抗体人源化和序列优化，并与双抗、多抗、ADC、siRNA和mRNA平台相结合。

更重要的是，它已经披露了AI平台产生的具体候选药：

• AK139是一款IL-4Rα/ST2双抗，已经进入多项Ⅱ期临床；

• AK150是一款ILT2/ILT4/CSF1R三抗，已经进入临床；

• 公司明确表示这些分子由其AI驱动的发现平台参与设计。

康方的AI价值主要不在于从几百万个小分子里筛一个化合物，而在于：

帮助设计更复杂的双抗、多抗和ADC，预测抗体结构、亲和力、免疫原性以及可制造性。

这与康方擅长的复杂生物药高度匹配。

不过，康方真正的估值核心依然是依沃西、卡度尼利等核心产品的临床数据、销售放量和全球授权。AI能提高研发效率，但不能替代临床结果。

3、药明康德、药明生物——卖AI制药铲子的

虽然药明康德明确回应过：公司历来不自行开发新药，也没有用AI来开发新药，但为什么它也会受到AI产业的加持呢？

因为AI只能做"分子设计"这一段，压缩不了湿实验验证、CMC、临床前毒理和商业化生产这些流程。

当AI制药公司越多、出分子越快，后端的验证和生产需求就越大。

就像AI画图再快，打印机和纸还是得买。

截至2026年3月底药明康德在手订单597.7亿元，同比增长23.6%，一季度资本开支同比回升六成。

药明生物这边，综合项目总数864个，其中临床III期67个、商业化项目24个。

三、后续的发展怎么看？

未来港股医药的行情，我认为虽然指数依旧有机会，但个股分化也会比较严重。

创新药不是白酒，白酒今年少卖一点，明年还能继续卖；

创新药一条关键临床失败，可能把三年的故事压缩成一天的跌幅。

所以创新药个股投资的风险依旧不容忽视，这也是我认为投创新药只建议借道ETF去配置的原因。

而什么时候投港股医药，什么时候投美股医药呢？

一方面是要参考市场的情绪和估值，溢价率，目前港股医药和美股医药估值都不算太高；

另一方面我更倾向于结合动量因子去参考，孰强选谁，近期港股医药确实要更强势一些，所以持有的读者要密切观察它的势能，合适时机回撤止盈就好，尽量不要在下行趋势里去接飞刀即可。

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