年化7.8%的全天候ETF登录美股，谈谈桥水基金的弊与利...

最近桥水基金美股出了一个桥水全天候ETF（ALLW），年费率0.85%，主动全天候策略在美股市场终于上架了，

因为咱们的策略也有借鉴桥水，所以这事我想着写写，不过仅限于学习，不做投资建议。

首先桥水全天候ETF这个策略，它的主要思路是风险平价，均衡配置。

纯股票的配置思路，本质是在押注经济增长超预期，但实际上却经常事与愿违，

正是因为经济不可能永远增长，一旦衰退的时候，债券的表现就会非常给力，

比如这几年咱们的长期国债，在经济下行期涨幅起飞，如果股票不行了，就能靠长债对冲。

所以为了对冲这种风险，达利欧就引入了中长期债券，来降低经济下行周期股票的风险。

不过由于债券波动率更低，比如股票波动10%，债券波动3%，风险没法配平怎么办，

为了实现风险平价，于是达利欧主动给债券这部分加杠杆，让债券的波动和股票波动达到一致，来实现更好的对冲效果。

杠杆的成本呢，则用债券票息来覆盖，以确保加了杠杆之后，不影响总回报。

有一个简单的案例：

假设无风险利率2%，稳健资产期望年化收益3%，期望年化波动3%，高波动资产期望年化收益7%，期望年化波动15%，

这两个资产都有相同的夏普比率0.33，假设资产之间相关系数-0.1。

将目标收益设置为6%，为了实现该目标，需要将稳健资产使用3倍杠杆（3*4-3*2%=6%），

而高风险股票资产，则使用0.85倍杠杆（7%×0.85=6%）

不过达利欧也意识到，【股票+债券】并不能覆盖所有的经济周期，比如1970年代美国滞涨期，债券和股票就曾一起下跌，

于是桥水后来又引入大宗商品，来对冲股债双杀的风险，从而形成了全天候策略双维度分析框架，

比如桥水全天候，要求四个周期风险权重对等，如下图所示：

里面的资产类别比较复杂，既有通胀挂钩债券、又有新兴市场债、高信用等级债等，

目前桥水全天候资产配置结构如下：

长债、股票、商品和通胀挂钩债券（类现金）四大资产类别，比例分别为68.15%、43.41%、36.4%和31.1%

为啥总仓位会达到180%，远远超过100%？

就是我们说的，利用衍生品工具加了杠杆，比如长债实际投资20%资金，却达到了68%的仓位，同理通胀挂钩债券、商品、股票这些，也都是一样。

当然对于咱们来说，国内要想1：1复刻全天候策略很难，不管是通胀债券还是衍生品投资来说，标的都很稀缺。

但达到接近的效果其实并不难，我做的简化版本是这样的：

经济增长+高通胀：股票+黄金

经济增长+低通胀：股票+长债

经济衰退+高通胀：黄金+短债

经济衰退+低通胀：长债+短债

这里大家发现没有，我把咱们内地全天候，通胀挂钩债券换成了短债（现金），把黄金则作为了商品的核心选择，

因为通胀挂钩债券价格取决于“CPI变化率+票息”，

但考虑CPI跳动一般不会太快，而且现金也是挂钩实时利率，所以它和短债拉长看差距是不大的，

通胀挂钩债券（VTIP），大多时候只是比短期美债（BIL）收益高一丢丢的类现金，

所以我个人认为持有BIL短债就挺好，而且国内也有很多类似的QDII基金可以平替短债，摩根海外稳健配置、易方达中短美元债等等。

至于选黄金，本身就是大宗商品长期收益之王，就类似于美股于全球股市的地位，非常坚挺。

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最后回顾下历史数据，桥水全天候策略有一说一，运作一直是比较成功的，

历史数据显示，在1970-2015年期间，全天候策略年化收益率7.86%，收益高于标普500，回撤低于标普500，也优于普通的股债60/40组合，

不过这个策略却在2021年前后迎来了大翻车，

主要是因为当时股、债、商三杀，标普500下跌是一方面，而长债TLT高位腰斩才是根本原因，

这也导致桥水全天候ETF最大回撤32.3%，跌幅甚至超过标普500指数，

当时还一度传出沙特王子大资金巨额赎回的情况，

这事也给投资者带来了反思，就是风险平价到底如何严格定义平价，加杠杆去买长债这事到底有没有必要，

过去达利欧认为债券的风险低，波动更小，所以需要配平风险的权重就很高，结果发现极端情况的时候债券风险可一点都不逊色于美股，那么上杠杆之后，遇上大规模加息缩表，就成double kill了。

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最后，我个人是认为，长债方面，其实只要久期稍微长一点，不需要加杠杆也可以有不错的对冲效果，

所以大多数投资人来说，直接拿TLT去配置长债也就可以了，

就我们目前的全天候-永久投资策略来说，回测下来，在21-22年rmb回撤只有3%，美元只有10-15%，风险收益要比桥水全天候稳定。

因此对于普通投资者来说，化繁为简未必是件坏事，从组合成立以来的数据中我们也确实看到了，越是想完美定义平价，反而越可能被黑天鹅事件所反噬。

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