《聪明的投资者》精读⑦：防御型投资者的投资组合策略

又到了《聪明的投资者》（第 4 版注疏点评版）的打卡时间，今天我要精读的是本书第 4 章，标题为《防御型投资者的组合策略》。从本章开始，本书具有实操性的策略建议和核心内容开始逐渐暴露。

前面我们已经了解到，投资者可分为防御型投资者和积极型投资者，但是都必须使用股债组合的投资策略。作为基本的指导原则，格雷厄姆认为：即便是防御型投资者，投入股票的资金比例也不宜低于 25%，当然最高也不宜超过 75%。

股债投资组合的具体比例，需要根据市场情况定期再平衡。比如可以保持 50:50 的均等配置；若市场风险偏高，就要把股票比例降到 50% 以内，相应提高债券配比；反之亦然。格雷厄姆给出的再平衡偏离度为 5%，也就是说，股价上涨使股票资产比例升至 55% 时，就需要卖出 5% 的股票、买入 5% 的债券，重新回归股债平衡。我个人认为，这一点可以结合自身风险承受能力适当微调，比如自己风险能力承受度高就可以设置 10%的再平衡偏离度。

耶鲁大学基金就采用了类似配置策略，他们初期规定股票投资比例不应高于 35%，随着市场和时代变化，他们后来逐步将股票配比提升至 60% 左右。在当下的投资体系中，股票配置比例设置在 50%~70% 区间是极其普遍的。但即便如此，格雷厄姆五五开的配置思路依然极具参考价值。防御型投资者应根据自身性格、风险偏好确定配置比例，并对这个水平上的投资收益感到满意。

再平衡还有一个现实问题：如果市场市值波动不大，会长时间没有操作机会，很多投资者会难以适应这种无事可做的寂寞。这时有人会刻意调低再平衡阈值，比如波动 3% 就启动再平衡，其实这样只会增加交易摩擦成本，而无法取得更好的投资效果。

格雷厄姆在债券配置上也给出了建议，可以稍微了解一下。美国债券品类繁多，包括美国储蓄债券、其他联邦政府债券、州及市政债券、公司债券等。这和我们国内常见的债券品种存在差异，国内债券主要分为利率债和信用债。利率债以国债为主，国债又可按久期分为长期、中期、短期国债；信用债多为公司债，这类债券会依据企业还本付息能力等维度进行信用评级，优质标的多为 AAA 级或 AA 级以上债券。而 BBB 级以下的债券俗称垃圾债，看似收益率诱人，实则风险极高。

其实债券相关知识比股票更为复杂，单只债券的投资风险并不低。好在如今市面上各类债券基金选择丰富，我们无需逐一研究单只债券，只需根据债券类型、久期挑选优质债券基金，把专业管理交给基金公司和基金经理即可，普通投资者配置中期国债类产品就足够稳妥。

除了标准债券，还有不少可替代的稳健投资品种。比如银行定期存单，前几年国内大额存单利率可达 4.7% 左右，完全可以替代债券；如今收益率已回落至 2% 以下，更适合当作现金类资产配置。另外还有可转换债券，可转债兼具股票和债券双重属性，满足条件时可转股，也可持有到期赚取利息。可转债投资并不简单，感兴趣的朋友可以阅读《可转债投资魔法书》系统学习。目前市场可转债投资机会有限，建议在牛熊转换阶段，再适度配置可转债基金。

兹威格在点评中提到：如果一个人时间充裕、乐于研究、喜欢挑战，且追求更高收益，完全可以采用积极型投资策略；但对大多数普通人来说，做一名防御型投资者就足够了。

市面上有一种经典资产配置思路叫 “100-年龄” 法则，即用 100 减去自身年龄，得出股票投资配比。不过兹威格并不认可这种机械公式。举例来说，一名 25 岁年轻人正准备成家，那他就不适合将自己75%的资产投入股市。

兹威格主张资产配置应因人而异，格雷厄姆给出的25%~75%股债区间，是最贴合普通人的选择。具体配比要结合婚姻状况、子女抚养、老人赡养、家庭收支等自身财务情况综合判断：若未来能够承受较高波动，可提高股票比例；反之则加大债券配置权重。一旦确定资产配置比例，就不要轻易改动，尤其不能因股市大涨盲目加仓股票，也不能因市场恐慌低位抛售。用既定投资策略约束情绪化操作，依靠客观标准规避主观预判，坚守策略不变，投资就已经接近成功。

兹威格还提到了几类国债替代标的，例如抵押证券、年金、优先股和普通股。这里重点说说普通股替代债券策略。类债属性的普通股，多指长期稳定分红的高股息标的，典型如大型银行等金融股，以及具备定价权、拥有垄断优势的公用事业类企业，它们的股息率长期在4%以上，可以替代债券使用，但是投资这类企业也必须选择业务稳健、弱周期抗波动的类。

以上就是《聪明的投资者》第四章核心内容。后续我会持续更新本书解读，欢迎大家关注，跟上学习成长的节奏！