《聪明的投资者》精读⑪：90%散户亏钱，根源都是强行预测

又到了《聪明的投资者》（第4版注疏点评版）的打卡时间，今天我们要精读的是本书第8章，标题为《投资者与市场波动》。

在第7章中，我们已经了解了积极型投资者在普通股投资方面可以做的4件事，但是对于第一件事，也是最重要的一件事——“低买高卖”，格雷厄姆没有展开叙述，因为他将用整个第8章来将这件事讲清楚。

在本章，我们将重点了解到：面对永不停歇的股市涨跌波动，聪明的投资者该如何守住本心、规避人性陷阱，彻底摆脱追涨杀跌的本能，建立一套无惧市场震荡的投资心态与操作准则。

投资者面对市场波动，有两种可能获利的方式：择时法和估价法。择时法就是预测股市走势，在股价上涨前买入，在股价下跌前卖出；估值法是评估公司价值，在股价低于公允价值时买入，高于公允价值时卖出。

格雷厄姆强调，普通人根本无法通过预测市场赚钱，以预测为基础、强调择时交易的投资者，最后大概率都会变成投机者。择时交易最大的实际价值，就是与估价法相吻合，即投资者在某个时点上用便宜的价格买到好股票。

很多技术派大佬教大家看K线，并通过回测股价历史走势证明其方法的有效性。但回测结果良好，只代表过去偶然有效，不能证明未来有效。比如著名的道氏理论，前面几十年都效果不错，从1938开始，却经常使投资者在较低的价格上卖出，而又在较高的价格上买入。

造成这种问题的原因：一是随着时间的推移，会有一些技术分析无法适应的新情况出现；二是如果一种技术方法有效，使用的人就会增加，短期大量买卖行为本身会对市场产生影响，从而削弱长期盈利效果。这就像索罗斯所说的反身性，买卖行为本身会加强行情趋势，但蜂拥而上的结果只会增加交易风险，而非交易优势。

这不禁让我想到《三体》里面那个著名的游戏场景，周文王通过卜卦连续预测对了几个恒纪元和乱纪元周期，随即预测即将迎来一次长恒纪元，此时开始下令全国浸泡、复苏生命、迎接繁荣，但文明却在三颗飞星远去后的地狱严寒中毁灭了。

所以，我们常说趋势都是走出来的，而不是预测出来的，在一段时间里预测可能是对的，但接下来的时间又可能是错的，最要命的是这个时段并不可预知。

如果我们确信不能通过努力来成功预测股价走势，那么我们是否可以利用价格变化之后的时机呢？也就是在每一次大跌之后买入和在每一次大涨之后卖出。

其实，这个想法也是靠不住的。虽然低位便宜买、高位昂贵卖是正确的，但我们无法通过 “大跌 / 大涨” 这个价格信号落地执行。

首先，没有量化标准去说明什么是大跌、大涨？有时候跌15%是中期回调，后面继续腰斩；有时候涨20%只是起步牛市中段，后面再翻倍。事后回看涨跌一目了然，盘中永远分不清是短期波动还是趋势反转。

其次，价格回归内在价值没有固定的时间表。熊市中大跌之后继续阴跌数年是常态：股价便宜可以持续更便宜，你在阶段性大跌抄底，可能被套漫长时间，资金持续损耗、机会成本巨大；同理，大涨之后市场可以持续泡沫化数年，早早卖出踏空好几年牛市。

最后，没有任何统计规律保证：大跌必反弹、大涨必回落。不同时代利率、宏观、企业盈利、产业周期完全不同，过去 “大跌见底” 的历史规律，未来或较长时间内也可能失效，和技术回测陷阱同源。

另外，还有一些程式化投资策略，比如遇到市场大涨就赶紧自动卖出股票、或者不管市场怎么变化就只长期少量持股。这些策略过于机械，在长周期的牛市里很容易被市场抛弃。

格雷厄姆最后认为，等到明显熊市价格水平才去购买股票是不现实的，建立证券组合，适时调整股债比例才是最优方案。

关于建立股债组合投资策略的原因在前面已经讲了很多，现在我们再次强调，之所以要这么做，更多是出于对人性的考虑而非利益。一方面，人们需要很强的意志力来防止从众行为发生，必须有一个投资框架去约束自己的行为；另一方面，一旦要求投资者不去操作，恐怕他们心痒难耐管不住手造成更大损失，所以还需要让人们有事可做。

总之，真正聪明的投资者只考虑一件事：企业价值。涨跌是结果，不是估值标尺，只有内在价值是锚。别去管短期涨跌，只看股价低于内在价值、满足安全边际才买入，与近期涨跌幅无关；平时适当的分散持仓，只管控投资组合的股债比例，杜绝抄底逃顶：股价越便宜可以按估值梯度加仓，但不是 “只要大跌无脑满仓”；反之，高估则分批减仓，但不是大涨一次性清仓。

关于第8章中具体分析企业价值的内容，我们将在下期共读中予以拆解，这也是本书在具体操作层面的核心内容，希望大家点击关注，持续跟进《聪明的投资者》全书精读，跟上学习成长的节奏！