低利率时代，存银行不如买银行

一、存银行

美联储正在启动和实施加息，但是国内并未跟随美联储的动作。面对疫情我们坚持动态清零，而受疫情反复的影响，目前实体经济增长面临许多困难。因此，高层会议指出，当前“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。政策上，去年底降准降息释放流动性的小动作频频，而今年一季度表现却有些克制，主要还是怕放水流到房地产的池子里。但随着经济增速趋缓，利率长期下降不可避免。从1990到2021年，中美日三国一年期银行存款利率都是不断下行的（见图一）。

图一 一年期银行存款利率走势图

图一 一年期银行存款利率走势图

2022年，除少数城商行以外，绝大部分银行一年期定期存款利率不足2%，不如货币基金的7天年化收益率。各大银行官网最新存款利率见图二：

图二 2022年3月17日为各主要上市银行股息率

图二 2022年3月17日为各主要上市银行股息率

今年以来，银行理财收益水平也是低得可怜，负收益产品比例大增，22360多只产品，平均收益率只有0.34%，负收益产品占比16.28%。其中，规模最大的工银理财，今年平均收益更是低至-1.56%，负收益产品占比达到66.37%（见图三）。

图三 2022年各大银行/理财子理财产品收益率

图三 2022年各大银行/理财子理财产品收益率

由此可见，一方面，随着存款利率不断下行，银行已经从帮你 “存钱” 的地方，成为了帮你 “放钱” 的地方，未来，甚至可能还会向你收取 “保管费” 。另一方面，银行理财打破刚性兑付，以前那种保本付息或者结构性存款的产品基本消失，随着净值化产品跟随市场波动，理财短期浮亏也是常态。

二、买银行

再来看看银行股的表现，从2017年算起，5年总回报35%，年化7%。这个结果虽然不算高，但竟然也不输给创业板，而创业板在这个过程中波动率明显更大（见图四）。

图四 富国中证银行指数和创业板走势情况（数据来源天天基金）

图四 富国中证银行指数和创业板走势情况（数据来源天天基金）

（一）股息率

银行股投资收益来源主要靠股息分红。从16年至21年主要上市银行的股息率情况看（见下表），银行股息率正在逐年不断提高（见图五）。

图五 各主要上市银行近年来股息率统计表

图五 各主要上市银行近年来股息率统计表

到2022年3月中旬，随着本轮股市整体下跌，各银行股息率已经达到非常高的水平（见图六）。

图六 截止2022年3月17日各主要上市银行股息率统计表

图六 截止2022年3月17日各主要上市银行股息率统计表

从2021年银行三季度报更新开始，发现各银行净资产全部增加，PB进一步下降。2022年3月中起，各银行业绩相继发布，绝大多数稳中有增，很多银行净资产仍在增加，市净率仍在下降。正是如此，价值风格在本轮下跌中就比较抗跌，银行指数的反弹甚至相当迅速（图七）。

图七 中证银行指数近期走势情况（来源东方财富）

图七 中证银行指数近期走势情况（来源东方财富）

（二）低市净率

从总体估值来看，目前中证银行指数（399986）的市净率（PB）百分位只有3.59%，可以说是历史极低估值（见图八）。

图八 近期各主要股票指数估值情况

图八 近期各主要股票指数估值情况

具体来看几家上市银行情况（见下表），平均股息率达到5.89%，平均PB只有0.51。其中，国有五大行平均PB为0.55，重点股份制银行平均PB为0.43，城商行平均PB为0.54。因此，银行股目前也是处于极度低估状态（见图九）。

图九 部分上市银行当前估值情况

图九 部分上市银行当前估值情况

银行业的经营重心以衡量和控制风险为主。至于大家比较关心的房地产贷款方面，尽管不良率有所上升，但占比相对前年都有所下降（见图十）。总体上，房地产业风险贷款总量可控，不会对银行资产质量产生较大影响（见图十一）。

图十 四大行房贷余额情况

图十 四大行房贷余额情况

图十一 四大行总体不良贷款及拨备覆盖率情况

图十一 四大行总体不良贷款及拨备覆盖率情况

（三）理财子

透过中农工建四大行年报可见，2021年，净息差承压是收窄的，但是非息收入增速回升，财富管理业务持续发力支撑收入。面对监管对银行理财的窗口指导，设立理财子对各行而言重要性不言而喻。未成立理财子的银行理财由于面临各种压力，自身业务层面也必然面临萎缩压力。从投资角度，未来应该避开未设立理财子的银行。

其实，巴菲特也有投资富国银行的经典案例。而在国内，除了招商银行，很多人对银行股的印象是“十年不涨”，其实十年不涨的只是股价，并非收益，因为就算不涨，每年的分红总是确定的。至少在现在这个时点，买银行替代债券做资产配置，应该比存银行划算。

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