罗伊·纽伯格：我一生经历了27次牛市和26次熊市

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罗伊·纽伯格的一生投资股市有两个最大亮点：

成功地躲过了1929年的美国股灾和1987年的美国股市大崩溃，不仅两次都免遭损失，而且在大灾中取得了骄人收益，由15万美元发展到16亿美元。

在他68年的投资生涯中，没有一年赔过钱，被称为“世纪长寿炒股赢家”。

他在1950年创建了低佣金的“保护者基金”，因此被誉为“美国开放式基金之父”，同时他还是合股基金的开路先锋。

罗伊.纽伯格和其他大多投资大师一样，也是逆向投资者。他说：

当每个人都为了他们财富增长而快乐之时，我都会提早担心股市的下跌，相反，每当股市大跌时，我反而变得非常乐观，因为它已经将我们将要面临的贬值都折现进去了。

纽伯格信奉止损原则，即下跌幅度超过10%时，卖掉再买。

1997年的一个下午，94岁高龄的公募基金教父纽伯格坐在家中的书房。

此时他正在写着自己的自传《忠告》。

在打造了全世界最成功的共同基金路博迈之后，他希望将自己一生的经历，变成对于后辈们的忠告，不仅仅在投资，也包括正确的人生道路。

在这本自传的最后一章，出版商希望这位老人能够预测未来经济的巨人是谁？

纽伯格认为，世界将出现一个新的经济巨头，这个巨人会来自亚洲，但不是当时能够和美国抗衡的日本，而是拥有10亿人口的中国。

纽伯格不仅仅是写书年龄最高的投资大师，更是唯一亲历26次美股熊市的投资者。

而他第一次开始投资，就是导致无数人倾家荡产的1929年大萧条。一段传奇也从那一天开始……

1929年3月，25岁的罗伊·纽伯格坐船从巴黎来到了纽约的华尔街。他并不知道几个月后，自己将经历美国证券历史上最惨烈的一场熊市。

这一年投机教父杰西·李佛摩尔逐步建立自己4.5亿美元的看空头寸，很快他将成为全美第一富豪。

而价值投资鼻祖格雷厄姆开创了基于企业现金流折算的估值分析法。

这个方法就是去折算一个企业未来长期获得的现金流，然后通过贴现利率折算到今天的价值，并且和目前交易的价格去做对比来发现这个股票到底是贵还是便宜，这就是今天广为人知的估值。

当然，格雷厄姆并没有想到，1929年大萧条会让低估的股票打了五折后再打三折。希望买便宜货的他，居然最终亏损了70%。

时间来到了1929年的9月，道琼斯指数创了381点的新高。

此前一个月美联储已经加息到6%，胡佛总统看到整个8月经纪人贷款达到了创纪录的60亿美元。

这意味着大量美国人都在向经济行借钱炒股票。一边是胡佛总统对于经济过热的担忧，另一边是认为“上帝会永远保佑美利坚”的狂热情绪。

年轻的纽伯格并没有被市场的狂热冲昏头脑。

道琼斯指数从1929年9月到11月中旬跌去了50%，消灭了价值300亿美元的财富，相对于当年美国三分之一的GDP。

许多人把这一段岁月叫做“屠杀百万富翁的日子”。

至今，纽伯格都把这段时光看做其经历过最惨烈的一次熊市。那么这一个熊市的罪魁祸首又是什么呢？

大量的高杠杆资金进入到了股票市场。

一旦市场的利率水平提高，资金成本增加后如果无法得到相匹配的回报，就会出现崩盘，而一旦资金开始退潮，每一次暴跌又带来更大规模的被动平仓抛盘。

更大的平仓盘又推动了市场的下跌，从而变成了一个负向反馈。这也是1929年大萧条的罪魁祸首。

同样投资教父“格雷厄姆”也是因为在大萧条借钱抄底，从而亏掉了高达70%的本金。

那么年轻的纽伯格又是如何应对的呢？

他并没有卖出手中的股票，而是通过创新的对冲多空仓位来躲避了市场暴跌。

这时候，只要他做多的股票下跌速度比做空的股票慢，他也能在市场下跌中赚钱。假设做多的股票下跌20%，做空的股票下跌了30%，那他还是能赚到10%。

纽伯格知道，他只要做空那只泡沫最大的股票就行了。

纽伯格通过各种基本面研究，无论是市盈率还是现金流，都得不出任何支撑起股价的原因。

他问了其他年长的投资人，他们也只能给出一个含糊的回答：

人类即将进入无线电时代，似乎就那么简单。

或许是因为从小在富裕家庭长大，初出茅庐的纽伯格从来没有想过要在股市里迅速致富，他深深知道常识才是最重要的。

于是他在拆股后100元的价格，做空了价值3万美元的无线电公司股票。和自己的交易账户实现了完美的对冲。

纽伯格的投资法则

1.了解自己

如果你觉得错了，赶快退出来，股市不像房地产那样需要很长时间办理手续，才能改正，你是随时可以从中逃出来的。

你需要有较多的精力，对数字快速反应的能力，更重要的是要有常识。

你应该对你做的事情有兴趣，最初我对这个市场感兴趣，不是为了钱，而是因为我不想输，我想赢。

投资者的成功是建立在已有的知识和经验基础上的。你最好在自己熟悉的领域进行专业投资，如果你对知之甚少，或者根本没有对公司及细节进行分析，你最好还是离它远点。

我没有把钱放在海外投资上，因为我不了解海外市场，我几乎没有在国外证券市场上做过交易。

我主要是在国内投资，我的国际性投资也是通过本国公司进行的。它们大部分是全球企业，像IBM，它利润的一半来自海外。

在你真正成为一名投资者之前，你也应该检查一下身体和精神是否合格。好的身体是你做出明智判断的基础，不要低估它。

2.向成功的投资者学习

即使是成功的投资者，他们中的许多人也在本世纪末度过了一段艰难时期。

许多曾经杰出的投资者在如今的市场中有过艰难的时期，然而无论怎样，他们的经验教训在任何时候，尤其是20世纪90年代这个疯狂的时代，对我们都有所启发。

那些成功的投资者都通向成功。

洛威普莱斯看重新兴工业增长性，从而获得成功；本·格雷厄姆尊重基本价值规律；沃伦·巴菲特则认真地研究他在哥伦比亚大学学习时老师本·格雷厄姆教给他的经验；乔治·索罗斯把他的思想理论运用于国际金融领域；吉米·罗杰斯发现了国防工业股票，并把自己的想法和分析告诉老板索罗斯——他们每个人都通过自己的方式取得了巨大的成功。

3.羊市思维

你可以学习成功的投资者的经验，但不要盲目追随他们。因为你的个性，你的需要与别人不同。

你可从成功和失败中吸取经验和教训，从中选择适合你本身、适合周围环境的东西。

个人投资者对一支股票的影响，有时会让它上下浮动10个百分点，但那只是一瞬间，一般是一天，不会超过一个星期。这种市场即非牛市也非熊市。

我称这样的市场为“羊市”。有时羊群会遭到杀戮，有时会被剪掉一身羊毛，有时可以幸运地逃脱，保住羊毛。

“羊市”与时装业有些类似，时装大师设计新款时装，二流设计师仿制它，千千万成的人追赶它，所以裙子忽短忽长。

不要低估心理学在股票中的作用，买股票的比卖股票的还要紧张，反之亦然。除去经济统计学和证券分析因素外，许多因素影响买卖双方的判断，一次头痛这样的小事就会造成一次错误的买卖。

在羊市中，人们会尽可能去想多数人会怎样做。他们相信大多数人一定会排除困难找到一个有利的方案。这样想是危险的，这样做是会错过机会的。设想大多数人是一机构群体，有时他们会互相牵累成为他们自己的牺牲品。

4.坚持长线思维

注重短线投资容易忽略长线投资的重要性。企业经常投入大量资金，进行长线投资，当然同时会有短期效应，如果短期效果占主导作用，那将危害公司的发展和前景。

获利应建立在长线投资、有效管理、抓住机遇的基础上。如果安排好这些，短线投资就不会占主要地位。

当一支热门股从小角度分析，它一个季度未完成任务，市场的恐慌就会使得股价下跌。

5.及时进退

什么时机可以入市购买股票？什么时候适合卖出股票、在场外观望？

时机可能不能决定所有事情，但时机 可以决定许多事情，本来可能是一个好的长线投资，但是如果在错误的时间买入，情况会很糟。有的时候，如果你适时购入一支高投机股票，你同样可以赚钱。

优秀 的证券分析人可以不追随市场大流而做得很好，但如果顺潮流而动，操作起来就更简单些。

一位投机者或投资者经常成功是因为，他会在市场疲软时，投入大量资金买入，这样可以用同样的资金换得更多的股票。相反的，投资者会在强市中将股票高价卖出，卖出的股票虽然不多，却能赚得很多钱。这条原则很简单。

牛市的时间一般比熊市长，牛市时，股价增长缓慢、不规则，可能比熊市更不规则，熊市则短促、剧烈动荡。但是市场终究是有一定规律的，股市很少连续超过6个月上升，也很少连续超过6个月下跌。

虽然股价还没有到最高点，但如果你获利了，还是退出为好。

伯纳德·巴鲁克是能最好把握时机的投资者，他的哲学是，只求做好但不贪婪。他从不等最高点和最低点，他在弱市中买，在强市中卖，他提倡早卖。

我们的公司很荣幸，他晚年的时候，他成为我们的客户。

在有的时期，普通股票是最好的投资，但是在另一时期，也许房地产业是最好的。任何事情都在变，人们也要学会变。我完全不信会存在一个永久不变的产业。

6.认真分析公司状况

必须认真研究公司的管理状况、领导层、公司业绩以及公司目标，尤其需要认真分析公司真实的资产状况，包括：设备价值及每股净资产。

这个概念在世纪初曾被广泛重视，但这之后几乎被遗忘了。

公司的分红派息也十分重要，需要加以考虑。如果它的分配方案是适当的，它的股价可以更上一个台阶。

如果公司分出90%的利润，注意，这是一个危险的信号，下一次就不会分了；

如果公司只分出 10%的利润，这也是一个警报，一般公司的分配方案是分出40%~60%的利润。许多公共事业的股票的分红比率还会更大些。

我对绩优公司超出10～15倍市盈率一倍的市盈率是接受的，而它们中许多市盈率只在6～10倍之间，这样对我们双方都有利。

如果你能控制一定公司的整体市价，你就可以从中获得更多的利润。

7.不要陷入情网

在这个充满冒险的世界里，因为存在着许多可能性，人们会痴迷于某种想法、某个人、某种理想，最后能使人痴迷的恐怕就算股票了。

但它只是一张证明你对一家企业所有权的纸，它只是金钱的一种象征。

热爱一支股票是对的，但当它股价偏高时，还是别人去热爱比较好。

8.投资多元化

套头交易就是对一些股票做多头，对另一些股票做空头。

专业人士在日常的市场利用套头交易回避风险，有时新入市做套头交易只是一场赌博，我不赞成这样做，但也没有法律禁止它。

套头交易的确是现代股票的一项变革，一个世纪以前当你从纽约和伦敦市场购买同一种股票时，城市间的差价只是些微的。

专家们从一个市场买进一只股票，又在另一个市场上卖掉它，虽然赚钱很少，但还是有盈利的。

获利及风险因素与当今股市相比较而言是低的，但是相信我，当今股市相当有风险。

如果你坚持做套头交易，而且确信有经验可以帮助你，记住要使它多元化，要统观全局，确信你的法则是正确的。如果要使你的投资多元化，你就要尽量增加你的收入，如资金。

9.观察周围情况

我所说的环境是指市场走向和整个世界环境，你需要变通我给你的那些模式，以适应你所在的市场的运作。

在市场的评估中，应多关注百分比的变化而不是数量，下跌100个点虽然波动很大，但它可能只是指数的2%。

关注市场可以使我发现市场何时开始衰退，又何时开始复苏，这也是经常给投资者以机会，使他们有机会投资到所谓保守的方面，如短期无息国库债券、长期国库 债券、国库券。

短期无息国库债券是大投资者主要的投资方向，它比任何一项投资都有保险，比把钱放在枕头里还安全。

你不需要经济学家告诉你怎样研究利率，没 有什么能比预测市场的走势更为重要的。

利率的走势也是如此，长期利率的低迷，比任何其他事实都能说明经济形势的严峻。

一般情况下，如果短期和长期利率开始上升，这是在告诉股票投资者：升势来了。

股票不分季节，按照日历投资是没有必要的，记住，对投资者来讲，任何时候都是冒险的。

对享受人生和享受投资快乐的人来说，季节虽多变，但机会随时都有。

10.不要墨守成规

根据形势的变化改变自己的思维方式是有必要的，我的观点是，你应该主动根据经济、政治因素的变化而变化，至于技术上，有时我们可以控制，但有时却是在我们控制之外的。

我擅长做熊市思维，我与乐观者们唱反调。但是，如果大多数人有悲观情，我就与之相反做牛市思维；反之亦然，我同时做套头交易。