基金定投实盘第 18 期，2021 年 1 月分析与买入

创作立场声明：仅代表个人观点，据此操作买卖，盈亏自负。

2021年1月买卖

*100万买入，即10年后期望拥有的资产数量。

100万版本买入：

• 医药 100（001550）：450元

• 中概互联（006327）：450元

• 中证银行（240019）： 900元

工银双利债券 A（485111）：1200元+683元（注：1200元为本期买入剩余，683元为本期卖出所得，683 元须等卖出到账后手动再次买入）

100万版本卖出：

• 中证白酒（161725）：176元（持仓30%）

• 中证消费（000248）：170元（持仓 20%）

• 纳斯达克100（270042）：151元（持仓10%）

• 标普 500（050025）：186 元（持仓 10%）

合计：

本期投入金额：3000元

本期卖出金额：683元（注：本期卖出金额，需要先回到现金宝中，再买入485111，不另行通知。）

交易截图：

定投规则

1）定投平台：推荐且慢、蛋卷基金，组合可一键跟投。

2）定投时间：每月9日晚20:31发文，10日15时前买入（如遇节假日，顺延为下一个交易日15 时前买入即可）。

3）每月资金：实盘以100万为示例，每月投入金额3000元。如果标的当前高估，没有好的买入机会，则会配置债券类基金产品，当标的高估到有泡沫时会卖出。

本期买入后组合持仓分布：

买入逻辑和分析

1. 中证消费、中证白酒

卖出消费、白酒各20%仓位

因为消费、白酒买得少，从 7 月以来开始减仓白酒，根据盈利+持仓和成本来推算，相当于拿到了中证白酒指数的 16803 点位，目前来看卖出节奏还是可以的。鉴于消费中的白酒占比较高，尽管消费距离卖出标准还有小小的一点距离，但本月还是启动卖出，首次卖出20%。

白酒已有加速赶顶的趋势，在刚刚过去的 12 月，中证白酒指数单月上涨了 26.85%。老大哥贵州茅台自去年 7 月以来横盘震荡了四五个月后，也于上个月有效突破了平台位置，不能光看小弟们冲，自己也是不甘示弱啊。

目前贵州茅台 2.62 万亿市值，排两市第一；五粮液市值本周短暂超过建行，一度升到两市第四，目前仍为第五，市值 1.23 万亿。

中证白酒现在的估值已经来到了 64.45 倍，茅台接近 60 倍，五粮液 64 倍。拉开贵州茅台自上市以来的估值数据，上一次达到这个估值水平是 2006 年底到 2008 年 4 月期间，最高摸到过 100 倍。换句话说，自从上一次从 60 倍的估值掉下来，一直到 12 年后，才再次出现这样的估值。更进一步说，上次在这个估值买入，在估值维度被套了 12 年。

随着现在 A 股市场的不断成熟，以及贵州茅台体量的变大，相信估值的波动应该会变小的，再下一次见到 60 倍估值不知道得是多少年后了。

我们都知道茅台的业绩是比较好的，基本上净利润可以保持 25%～30%左右的年化增长，即使是这样，以业绩消化估值，其股价自 2008 年 4 月的 60 倍估值位置下来，也一直要到 2015 年才有效突破，换言之被套六七年。这还是业绩相当好的贵州茅台。

而去年涨得最好的酒鬼酒，别看它去年涨了 338%，位居白酒板块之首。你不知道的是，它从 2008 年的高位跌下来，只在 2012 年短暂解套了 6 个月，之后一直到去年5 月才有效突破，差不多套了 12 年一个轮回了。

业绩方面，贵州茅台预计营收 977 亿元，利润 455 亿元，同比均增长 10%；五粮液预计 2020 年净利润为 199 亿元，同比增长 14%。其中茅台生产基酒 5 万吨，2018 年是 49671 吨，2019 年是 49922 吨，近两年几乎没涨，四五年后，除了提价，否则增速将明显放缓。就在昨晚，有茅台总经销商称，今年贵州茅台酱香酒营销有限公司的自有产品（即系列酒）将提价 10%～40%。

监管层注意到了最近白酒的过热现象，重点关注了白酒企业业绩发布的问题。其中酒鬼酒通过官网和微信公众号提出“突破30亿，跨越50亿，争取迈向100亿”等内容，被认定为在非法定渠道披露，涉嫌违规。五粮液、贵州茅台、山西汾酒近来也收到过此类监管函。

2. 医药100

买入 1 份

按照估值标准，目前医药 100 53.49 倍的PE，已经超过了买入了上限，不过均线标准仍然可以买入，抱着“可买可不买，仍然买一份”的原则，本月继续买入1 份。

经过近两三个月的消化，目前关于集采这个“利空”基本消化完毕，很多医药个股的跌幅普遍达到 30%甚至更多，估值降一降之后，一些好的标的又燃起市场的配置热情。

现在新冠疫情已一年有整，国内目前整体控制良好，尽管部分地区又有一些新增确诊，相信能够得到控制。而全球范围来看，还有相当的一段路要走。按照目前疫苗的产能，明年一年应该实现不了人人接种的可能，况且技术上让人人接种也有难度。

从当前医药 100 的走势看，仍有可能是下跌过程中的中继，有进一步下跌的可能性，并且可能性还不小，但预计跌幅可能不会太深。

3. 中概互联

买入 1 份

当前 PB 6.32，较去年 3 月低点约上升 50%左右，在 50 分位左右。阿里美股约 30 倍市盈率，腾讯约 39 倍市盈率，都在相对合理的位置。所以继续买 1 份。

最近中概互联的日子不好过，反垄断罚单以及可能进一步的监管，互联网人的 996“福报”问题，还有美国又出幺蛾子正考虑禁止美国人交易阿里、腾讯等 31 家中国公司，以及美团、京东、拼多多这一年来的涨幅已经不小。

近来被锤得比较狠的是阿里，当前价格距离 10 月的高点跌了 29%。腾讯则还好，距离高点目前只跌去约 10%，且近期反弹比较强劲，因为反垄断打击比较厉害的是电商领域。反垄断可能在 2021 年还要整肃一些重要的案件，应该会有余震。

至于拼多多的过度加班猝死问题，劳动部门已经介入，但是实话说，这个在互联网行业里面非常普遍，可能也很难真正改变什么。拼多多最近的价格还在不断新高，有人说，看到员工这么努力，就该买这样的公司，逻辑上想想好像也没什么毛病。于投资而言，应该买“拼”的公司不是吗？

至于禁止美国人投资部分中国公司，首先，这个是正在考虑的，能否形成最后的一致目前尚不清楚。其次，中概股回港回 A 已经成为过去半年的一个主题，如果只是资本市场层面的搅动，则可能正好又给了一次好的买点。

美团、京东去年涨幅约 130%左右，两者合计仓位约 15%；拼多多涨了 3 倍多，不过好在拼多多的仓位比较小，也就3.3%。即便是跌一跌应该能扛得住。

根据估值水平来看，即使中概互联整体跌至去年 3 月的水平，大约会有 33%的估值下跌空间，一年业绩基本可以消化，问题不算大。

4. 深证红利

持有

当前PE 估值为 21.83 倍，处在买入标准 19 倍和卖出标准 24 倍之间。价格/20 月均线来到 1.38，略略小于卖出标准，当前继续持有。

深红利近来涨得非常快，仅 2021 年这一周，就涨了 7.85%，在持仓中仅次于中证消费。仅这一周时间，涨幅达到 2 位数的有海康威视（5，数字代表权重顺序）、牧原股价（7）、泸州老窖（8）、分众传媒（10）。其它权重年内也全部为正。

今年这个开局，与去年相比，正是天差地别了。去年上半年因为格力的拖累，当然也不光是它一家，深证红利一直到 7 月才年内转正，并且最后以 32.38%年内涨幅收尾。也正是因为这一个较长的窗口期，才买到了相对较多的份额，直到最近两期，才停止买入。

所以，一时的横盘，甚至是下跌，对于那些终究要向上不断新高的标的来说，是对定投模式非常友好的，你可以不慌不忙地捡筹码。而像中证白酒这种连续快速的上涨，你拿它一点办法都没有。

当前深红利最大的隐患在于第一大权重五粮液和第二大权重美的，估值分别比十年来最高位还要高出 80% 和 20%，且两者合计占比 26%。在高估卖出前，看看它俩能不能稳住，不然就要坐过山车了。不过，也许我多虑了，可能人家五粮液还要继续涨也说不定……

5. 纳指100、标普500、德国DAX

持有德国DAX，卖出纳指100、标普 500 各 10%持仓

美股仍在不断新高，就在昨日仍在新高中。站在去年 2 月，甚至是五六月，估计都不敢想，美股会涨成这样。尤其随着疫情的不可收拾、经济的大幅滑坡、政治的乌烟瘴气。

要说美股龙头公司如 FANMG 确实业绩上还是不错的。例如苹果，目前媒体分析，App Store 在 2020 年的总收入超过 640 亿，高于 2019 年的 500 亿和 2018 年的 485 亿，同比增幅还是比较高的，疫情期间大家都在家玩手机……

然后估值就没有那么有吸引力了，像苹果目前是 38 倍的市盈率了，同样是远超过 10 年最高一大截，换成互联网公司最喜欢看的市销率也同样如此。其它几家也差不多，都远超出 10 年来的高位。

不过不管指标如何爆表，不妨碍它涨。都说是美元印多了，可是即将就任的下一任总统拜登可能会提出更大的经济刺激计划，华尔街日报的评论文章，标题是“Welcome to the Era of Nonstop Stimulus”，译为“欢迎来到刺激（放水）不止的时代”。

我们预判不了市场接下来如何走，根据指数权重股的估值和市场点位，已经 11 年涨了 12 倍的纳指100 和 6 倍的标普 500，还是慢慢卖吧。

6. 中证银行

买入 900 元

这一年多来的老朋友了，现在估值是 0.72PB，仍然按照 2 倍标准买。

今年 5 月的买入时，中证银行 PB 是 0.7，银行 ETF 的价格是 1.001。今天场内银行 ETF 的价格是 1.146，涨了 14.48%。按今天 0.72PB 算，其中估值仅提升了约 3%。其它则来自分红、打新、以及净资产的提升。

正因为银行一直没怎么涨，估值始终比较低，所以才可以买到这么多份额，谢谢市场的偏见。

如果其它公司业绩都那么好，大家对经济恢复都那么有信心，银行的业绩怎么可能差？如果业绩不差，那何必对银行没信心呢？反过来，如果其它公司业绩没那么好，那它们涨那么多，肯定风险更大，我拿着这个估值的银行，一点都不担心。

至于它会不会涨，什么时候涨，一点不重要，反正我有的是时间。高分红加 ETF 打新的约 6%收益作为保底，即便净资产不增长（不可能），PB估值不提升（有可能）， 我反正不可能赔钱。

7. 恒生指数

持有

恒生修正过的PB估值终于重回 1 倍以上了。这几个月以来，恒生因为在 9 月、12 月调仓加入了阿里、美团等权重，导致 PB 上升，我人工修正了一下。

同时最近连续的上涨，也站上了所有重要的月均线。结合估值，并且在同时低于 20、60 月均线定投恒生，就是这么朴实无华的策略。

自去年 3 月的底部以来，恒生也上升了 31.8%。不过，因为汇率的原因， 5 月以来人民币对港元升值了近 10%，所以定投的恒生 ETF 收益没那么好，主要是被汇率吃掉了。对所有的 QDII 基金都是这样，包括标普 500 和纳指 100。

不过汇率因素其实是无所谓的啦，有时涨，也有时跌。拉长周期，基本可以忽略。

8. 工银双利债券 A

买入 1200+683 元

1200 元为本期买入后剩余，683 元为本期卖出所得，可在卖出到账后自行买入。

我本人的实际持仓中，所有的现金都转成“我要稳稳的幸福”和“工银双利债券 A”了，之后组合中的货币基金等也将全部转换成这一类的标的。

等下次市场大跌的时候，这些钱会派上用场。如果没有这样的机会，7%～8%的收益也足够了。

组合收益分析

自 2019 年 8 月以来：

最近的沪深 300 走势实在是强，在本组合持有约 19.24%债券基金加高估标的逐渐卖出，以及人民币升值导致 QDII 基金被动贬值的情况下，终于阶段性跑输沪深 300 了。

在这种指数牛的大环境下，其实这也正常，毕竟指数相当于始终满仓。鉴于目前组合持仓中现金加低估的银行、恒生的合计占比达到 52.6%，对于接下来的走势，无论是上涨还是下跌，都会相对稳健，我依旧有信心。

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