《聪明的投资者》精读⑩：积极型投资者的主动方法

又到了《聪明的投资者》（第4版注疏点评版）的打卡时间，今天我们要精读的是本书第7章，标题为《积极型投资者的证券组合策略：主动的方法》。

在上一章里，格雷厄姆已经讲解了积极型投资者的证券组合策略中的被动方法，这一章我们将了解一些更加积极的投资方法。积极型投资者在普通股投资方面，通常可以做以下四件事：

第一，“低价买入，高价卖出”。

这种策略看似简单，其实并不容易，想要通过这种方式获利，需要特殊才能或者“感觉”，因此格雷厄姆将在下一章对此进行专门讨论，这里就不展开讲了。

其实，择时对于投资者而言看起十分美好，但事实上极难做对。兹威格在点评中补充道：在金融市场上，事后观察永远是完全清楚的，但是，事先预测必定是盲目的。因此，对大多数投资者而言，择时交易从实际上和心理上看都是不可能的。所以，不具备择时能力的话，还是老老实实地买宽基指数比较稳妥。

第二，购买仔细挑选出的“成长股”。

成长股是指那些不仅过去的业绩超过平均水平，而且预计将来也会如此的股票。这样的股票虽然不太难找，但是想获利也不容易。因为，一是业绩很好且看上去前景光明的公司股票价格一般也很高，因为股价里面已经隐含着市场对它的预期了。二是我们对它未来前景的判断很可能是错的，这种高增长并不会持续很久。

格雷厄姆反对个人做成长股投资，毕竟个人不具备机构的研究能力，也很难扛住成长股的高波动。其实，成长股最大的获益者是那些投行机构，他们在公司创始之初就进行了投资，获得了大量的股本，最后坚定持有到获利百倍以上，公司停止高速增长时才会卖出。

而那些行情跟随者的情况就不乐观了。兹威格说，当股价的上涨超过公司的成长速度时，投资者最终总是会吃亏的。股价合理的时候，买入成长股没有太大问题，但是市盈率超过20、30倍的时候再买就不一定了。高价买入成长股很有可能遭遇戴维斯双杀，也就是业绩和估值的双重下降。而短期事件影响使一家高成长的大公司股价下跌时，则往往是不错的投资机会。

第三，购买各种廉价证券。

廉价股不是说票面价格便宜，而是其内在价值远低于当前价格，两者的差距至少得50%以上，才能算是廉价。比如，800元的茅台看着贵，其实相对其内在价值肯定是低估的。廉价股经常出现在熊市的时候，反之牛市几乎少有股票被低估。

一般，股票被低估常因为这几点：一是短期表现不好，不受市场欢迎。比如当前市场方向偏成长，AI、CPO、光模块这些“小登”风光无限，而白酒、银行、基建这些“老登”就被嫌弃。二是长期被忽视或不受重视的。比如，传统大消费、大金融、老基建、部分周期、公用事业、低弹性红利板块等。三是公司的实际情况并未被市场了解，相关隐形利润或竞争优势并未体现在报表上。比如某个教育股，最值钱的部分却是土地资产，一旦这部分资产被兑现，那么价值就可能暴增。

如果要进行稳妥的投资，找到那些被低估的股票。这里有两种方法：一是用10年以上的维度去观察公司的股价和市盈率，必须同时满足当前股价既低于过去的平均价，市盈率又大大低于过去的平均市盈率。二是计算其资产价值，公司当前市值比流动资产减去全部负债还要低，就意味着确实很便宜。

对于低价的龙头公司，他们有相对富余的资本和人力资源优势，因此渡过难关比小公司容易得多。对于那些并未占据重要行业领导地位，但仍然具备一定细分领域龙头或相对实力的企业，如果被低估后能以低廉价格买到，后续盈利的概率和空间也会不错。其中最大的好处就是会产生被称作“戴维斯双击”的盈利和估值双重上升。

第四，购买“特殊”股票。

所谓的“特殊”就是一些套利操作。这种机会一般发生在并购重组事件当中，比如有家快破产的公司，重组或被收购之后股价会快速爆发。以前A股的壳资源非常珍贵，但凡有即将退市的公司，都会被其他公司争着借壳上市，所以就产生了一种炒壳的投资方式。但是随着现在上退市制度的完善，壳资源已经没有多大的价值了。除了重组，还有一类情况就是拆分上市，这种情况有时也会带来类似的投资机会，但是如果其中涉及到法律诉讼事项，就要十分谨慎了。